靴子終于落地！

　　1日晚間，中國證監會就全面實行股票發行注冊制涉及的《首次公開發行股票注冊管理辦法》等主要制度規則草案向社會公開征求意見。

　　歷時4年之久，至此，全面實行股票發行注冊制改革正式啟動。作為資本市場關注度最高的“一號工程”，全面注冊制的實施意味著什么？哪些細節值得關注？新規將帶來哪些影響？利好哪些板塊？

　　國是直通車綜合官方和權威專家、機構觀點，推出“十問十答”：

　　全面注冊制是什么？

　　全面實行股票發行注冊制的主要標志是：制度安排基本定型，覆蓋全國性證券交易場所，覆蓋各類公開發行股票行為。

　　在改革思路上，把握好“一個統一”“三個統籌”。“一個統一”，即統一注冊制安排并在全國性證券交易場所各市場板塊全面實行。“三個統籌”：一是統籌完善多層次資本市場體系；二是統籌推進基礎制度改革；三是統籌抓好證監會自身建設。

　　全面注冊制是如何“誕生”的？

　　中國人民大學原副校長吳曉求曾指出，2000年之前，中國的股票發行制度是行政審批制。2000年之后推行核準制，核準制與額度制、審批制相比有巨大的進步，開始重視專家在股票發行審核中的作用。

　　2018年11月，官方宣布在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，標志著注冊制改革進入啟動實施階段。2019年7月22日，首批科創板公司上市交易。

　　此后，黨中央、國務院決定推進深圳證券交易所創業板改革并試點注冊制，2020年8月24日正式落地。

　　2021年11月15日，北京證券交易所揭牌開市，同步試點注冊制。

　　總的看，經過4年的試點，市場各方對注冊制的基本架構、制度規則總體認同，資本市場服務實體經濟特別是科技創新的功能作用明顯提升，法治建設取得重大突破，發行人、中介機構合規誠信意識逐步增強，市場優勝劣汰機制更趨完善，市場結構和生態顯著優化，具備了向全市場推廣的條件。

　　全面注冊制相較此前試點有何升級？

　　整合上交所、深交所試點注冊制制度規則，制定統一的首次公開發行股票注冊管理辦法和上市公司證券發行注冊管理辦法，北交所注冊制制度規則與上交所、深交所總體保持一致。交易所制定修訂本所統一的股票發行上市審核業務規則。

　　這次改革的重中之重是上交所、深交所主板。改革后，主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。相應的，設置多元包容的上市條件，并與科創板、創業板拉開距離。主板改革后，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業、不同類型、不同成長階段的企業。

　　主板主要服務于成熟期大型企業。科創板突出“硬科技”特色，發揮資本市場改革“試驗田”作用。創業板主要服務于成長型創新創業企業。北交所與全國股轉系統共同打造服務創新型中小企業主陣地。

　　全面注冊制下，股票如何發行審核？

　　在充分聽取市場意見的基礎上，此次改革對發行上市審核注冊機制做了進一步優化。

　　在交易所審核環節：交易所承擔全面審核判斷企業是否符合發行條件、上市條件和信息披露要求的責任，并形成審核意見。審核過程中，發現在審項目涉及重大敏感事項、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時向證監會請示報告。證監會對發行人是否符合國家產業政策和板塊定位進行把關。

　　在證監會注冊環節：證監會基于交易所審核意見依法履行注冊程序，在20個工作日內對發行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定。

　　全面注冊制下，交易機制有何變化？

　　變化主要發生在主板。本次改革借鑒科創板、創業板經驗，以更加市場化便利化為導向，進一步改進主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。二是優化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源范圍。

　　需要說明的是，這次改革從主板實際出發，對兩項制度未作調整。一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續保持10%不變。主要考慮是，從實踐經驗看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。二是維持主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制。

　　全面注冊制如何把好“監督關”？

　　放管結合是注冊制改革的題中應有之義。總的思路是，加強事前事中事后全過程監管，在“放”的同時加大“管”的力度，督促各市場主體歸位盡職，營造良好市場生態。

　　在前端，堅守板塊定位，壓實發行人、中介機構、交易所等各層面責任，嚴格審核，嚴把上市公司質量關。實行注冊制并不意味著放松質量要求，不是誰想發就發。

　　在中端，暢通強制退市、主動退市、并購重組、破產重整等多元退出渠道，促進上市公司優勝劣汰。嚴格實施退市制度，強化退市監管，健全重大退市風險處置機制。

　　在后端，保持“零容忍”執法高壓態勢。嚴厲打擊欺詐發行、財務造假等嚴重違法行為，嚴肅追究發行人、中介機構及相關人員責任，形成強有力震懾。

　　全面注冊制如何更好監督“公權力”？

　　在審核注冊流程方面，建立分級把關、集體決策的內控機制，防范權力過于集中。

　　在業務監督方面，完善交易所權責清單，建立健全交易所內部治理機制。證監會加強對交易所審核工作的監督和考核，督促交易所提高審核質量。證監會內部也將強化內審部門對發行注冊的業務監督。

　　在廉政監督方面，堅持和完善對交易所的抵近式監督和對發行審核注冊的嵌入式監督，從嚴管理審核注冊人員、“兩委”委員，堅決整治政商“旋轉門”。

　　下一步，將建立發行人廉潔承諾機制，深入推進中介機構廉潔從業建設，堅持受賄行賄一起查，讓行賄人“一處違法、處處受限”。

　　過渡期如何安排？

　　1日，證監會發布《關于全面實行股票發行注冊制前后相關行政許可事項過渡期安排的通知》稱，自該通知發布之日起，中國證監會繼續接收主板首次公開發行股票、再融資和并購重組申請。全面實行注冊制前，中國證監會將按現行規定正常推進上述行政許可工作。

　　全面實行注冊制主要規則發布之日起，中國證監會終止主板在審企業首次公開發行股票、再融資、并購重組的審核，并將相關在審企業的審核順序和審核資料轉交易所，對于已接收尚未完成受理的主板上市公司再融資、并購重組申請不再受理。

　　全面實行注冊制主要規則發布之日起10個工作日后，交易所開始受理主板其他企業的首次公開發行股票、再融資、并購重組申請。

　　全面注冊制有何影響？

　　海通證券首席經濟學家荀玉根表示，一方面，全面注冊制有利于改善 A股行業結構，在此前注冊制改革試點的推動下，A股IPO項目數量和規模穩步提升，全面注冊制下，隨著越來越多新興產業公司在A股上市，市場中“新經濟”的比重進一步攀升，進而對我國產業轉型升級趨勢形成助力。

　　另一方面，全面注冊制推行后 A股估值和交易結構或將進一步分化。過去小市值公司也具備可觀的“殼價值”，注冊制使“殼價值”被極大壓縮，從而進一步加強上市公司股價表現與基本面的聯系。借鑒美股與港股市場交易向龍頭公司集中的趨勢，隨著注冊制改革的全面深化， A股市場整體的交易結構或將持續偏向龍頭公司，小盤股的估值溢價有望進一步壓縮。

　　全面注冊制利好哪些板塊？

　　方正證券發布研報稱，全面注冊制落地利好券商，頭部效應凸顯。券商投行業務直接受益，全面注冊制下，股票融資規模將會顯著增加，帶動投行業務收入提升，投行業務資源向頭部券商集中現象明顯，預計項目經驗豐富的頭部券商將更具競爭力；市場化定價更利好頭部券商，券商投行由通道中介轉向定價中介，投行實力更強的券商，更有機會獲得優質企業資源，發行價更高，保薦費也就更高，同時由于跟投機制，合理定價及后續股價走勢對于券商收益有較大影響；市場活躍度提升利好經紀業務、兩融業務，預計伴隨全面注冊制落地，券商各業務條線收入將進一步增長。