證券時報記者 許盈

　　近年來，場外衍生品一直是備受券商看好的新興業務之一。2021年，“雪球結構產品”火爆資本圈，讓投資者見識了這種敲入敲出式收益憑證；當前，隨著“基金經理違規參與場外期權被查”事件的發酵，場外期權又極大地引起了投資者的關注。

　　事實上，收益憑證與場外期權正是券商場外衍生品業務中最主要的兩個組成部分，近兩年獲得了蓬勃發展。

　　場外衍生品業務倍增

　　所謂場外期權，是指在非集中性的交易場所進行的非標準化的金融期權合約，是根據場外雙方的洽談，或者中間商的撮合，按照雙方需求自行制定交易的金融衍生品。場外期權以機構參與為主，券商、期貨公司風險子公司、私募等是主要的參與者。簡單來說，客戶僅需按交易規模支付某一比例的權利金，就能在約定的時間以約定的價格買入或賣出約定數量的股票。

　　此次曝出的個人違規參與場外期權交易的灰色利益鏈中，這些個股期權的來源主要是場外期權交易商(券商)，以及部分期貨子公司。

　　據中證協最新統計，截至2022年1月末，場外衍生品名義本金規模達2.08萬億元，同比增長57.73%；2018年~2021年復合增速達79.85%。其中，收益互換、場外期權名義本金分別為0.98萬億元、1.09萬億元，近3年(2018年~2021年)復合增速分別達144.28%、53.06%。

　　開展場外衍生品業務，需要具有交易商資質。8月6日，中證協發布了最新一期場外期權交易商名單，共有44家券商上榜。其中，一級交易商仍為“舊面孔”的8家頭部券商，分別是廣發證券、國泰君安、華泰證券、申萬宏源、招商證券、中金公司、中信建投、中信證券；二級交易商則首次出現“減員”，減少了東北證券和信達證券，另有5家二級交易商進入“過渡期”，期間不得新增業務規模。

　　國泰君安非銀團隊認為，這是中證協對場外期權業務監督力度有所加強的反映。監管力度的加強，有利于規范經營的頭部券商將市場份額進一步集中。

　　據了解，監管對券商參與場外期權交易實施分層管理，根據各家公司資本實力、分類結果、全面風險管理水平、專業人員及技術系統情況，分為一級交易商和二級交易商。根據規定，一級交易商應當在滬深證券交易所開立場內個股對沖交易專用賬戶，直接開展對沖交易；二級交易商僅能與一級交易商進行場內個股對沖交易，不得自行或與一級交易商之外的交易對手開展場內個股對沖交易。

　　從業務競爭格局來看，目前場外衍生品業務呈現明顯的頭部集中現象。中證協數據顯示，在2021年度券商基于柜臺與機構客戶對手方交易業務收入(主要是指場外期權業務)排名中，20家券商的場外期權業務總收入達112億元，同比增長59.46%。中信證券、申萬宏源、華泰證券、中金公司、海通證券共5家券商該項收入均超過10億元。

　　方正證券金融團隊認為，場外衍生品業務對人員的數理背景、交易經驗、系統開發都有一定的要求，也考驗券商的業務模式、業務流程、產品管控、風險管理的成熟度，因此相關券商一旦建立優勢很難在短時間內被超越。

　　強監管規范業務發展

　　多年來，場外期權一直在行業強監管下穩步成長。

　　早在2017年場外期權迎來爆發式增長時，監管層就于當年9月發文叫停了期貨風險子公司與個人開展場外個股期權交易業務。

　　2018年5月，監管層向券商下發了《關于進一步加強證券公司場外期權業務監管的通知》，旨在規范場外期權業務的開展。其中對于法人參與提出了最近1年末凈資產不低于5000萬元等多項要求，大幅提高私募基金和個人投資者的參與門檻，同時有效降低私募通道業務的熱度。

　　此外，監管層還強調穿透工作，要求券商對私募基金的真實身份、資金來源合法性等進行核實，有力地落實了投資者適當性管理。

　　2021年，中證協先后制定《證券公司場外期權業務管理辦法》《證券公司收益互換業務管理辦法》，對相關業務進行進一步規范。

　　值得一提的是，今年6月2日，證監會罕見地連出三張罰單，劍指場外期權業務，中金公司、華泰證券、中信建投等3家一級交易商被點名，其中中金公司就因為1筆場外期權合約對手方為非專業機構投資者而被出具警示函。