從核準制到全面注冊制，A股資本市場迎來重要里程碑。2月1日晚間，證監會就全面實行股票發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見，發布15項文件，這也意味著繼科創板、創業板、北交所先后實施注冊制后，主板也將實施注冊制，A股全面注冊制啟動。

　　此次注冊制改革，主板市場交易制度也將改進，前5個交易日不設漲跌幅限制，不過自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續保持10%不變。此外，主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制。

　　據了解，注冊制是成熟資本市場普遍采取的一種新股發行制度，A股全面實行股票發行注冊制也是順應新證券法的要求，標志著我國新股發行制度逐步走向成熟。相比核準制，注冊制下的新股發行更加市場化，把選擇權交給市場。不過，證監會也強調，實行注冊制并不意味著放松質量要求，不是誰想發就發。投行人士也對北京商報記者表示，主板市場新股發行節奏短期內不可能大幅加快。

　　主板日漲跌幅10%不變

　　不同于科創板、創業板市場，注冊制下，A股主板市場日漲跌幅維持10%不變。

　　證監會表示，本次改革借鑒科創板、創業板經驗，以更加市場化便利化為導向，進一步改進主板交易制度，主要措施之一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。

　　據了解，在實施注冊制前，A股主板市場新股上市首日漲幅限制為44%，跌幅限制為36%，上市首日后，新股的漲跌幅限制為10%。從目前A股主板上市新股表現來看，上市首日未能封上44%漲停板的個股數量并不多，受投資者追捧個股，可以一連走出10多個漲停板。

　　為了讓投資者充分交易、加大交易效率，注冊制下，主板新股上市前5個交易日也將不設漲跌幅，這與目前的科創板、創業板保持一致。

　　不過，主板上市新股第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續保持10%不變。目前，科創板、創業板新股日漲跌幅限制為20%，北交所為30%。

　　對于未將主板新股日漲跌幅放寬至20%這一考量，證監會指出，從實踐經驗看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。

　　另外，主板現行的投資者適當性要求也不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制。

　　此次注冊制改革，主板交易制度還有一項改進，即新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源范圍。

　　明確各板塊定位

　　在證監會下發的首次公開發行股票注冊管理辦法(征求意見稿)中，也明確了主板、科創板、創業板定位。

　　首先，主板突出“大盤藍籌”特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。

　　科創板面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求。優先支持符合國家戰略，擁有關鍵核心技術，科技創新能力突出，主要依靠核心技術開展生產經營，具有穩定的商業模式，市場認可度高，社會形象良好，具有較強成長性的企業。

　　創業板則深入貫徹創新驅動發展戰略，適應發展更多依靠創新、創造、創意的大趨勢，主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。

　　另外，據首次公開發行股票注冊管理辦法(征求意見稿)，發行人是依法設立且持續經營三年以上的股份有限公司，首次公開發行股票并在主板上市的，最近三年實際控制人沒有發生變更；首次公開發行股票并在科創板、創業板上市的，最近二年實際控制人沒有發生變更。

　　注冊制不是“誰想發就發”

　　注冊制改革的本質是把選擇權交給市場，自科創板、創業板實施注冊制以來，新股發行節奏明顯加快，這也引發了市場對主板新股加快發行的猜測。不過，證監會強調，實行注冊制并不意味著放松質量要求，不是誰想發就發。

　　伴隨著科創板、創業板、北交所先后成功實施注冊制，已經探索形成了符合我國國情的注冊制架構，特別是以信息披露為核心，引入更加市場化的制度安排，對新股發行的價格、規模等不設任何行政性限制，顯著改善了審核注冊的效率、透明度和可預期性。從核準制到全面注冊制，A股資本市場在不斷進步。

　　前海開源基金首席經濟學家楊德龍也對北京商報記者表示，注冊制是海外成熟市場普遍采取的一種新股發行方式，就是擬IPO公司通過在交易所申請注冊，如果上報材料符合要求，沒有虛假披露，交易所可以審核通過，從而注冊上市。“注冊制和審核制相比，受理材料的交易所相關人員不對公司本身投資價值進行判斷，而是看公司上報的材料是不是完備，信息披露是不是健全，讓市場來判斷這個公司應該有多少發行價，詢價之后判斷公司定價，而不是人為的窗口指導，這樣的新股發行更加市場化，更能反映市場買賣雙方的意愿，這其實有利于推動一些科創企業，一些新經濟實體在A股市場上市。”楊德龍如是說。

　　相比主板市場，科創板、創業板的新股發行節奏較快，就2022年全年來看，創業板、科創板分別發行新股150只、124只，而主板市場只有71只。

　　全面注冊制后，主板新股發行會否加快也是市場關注的要點。對此，投行人士王驥躍表示，預計主板新股發行短期內不會大幅加快，需要一段時間的緩沖期。獨立經濟學家王赤坤也表示，申報主板上市的企業一般規模較大，在這一層面上，就已經過濾掉了很多企業，即使全面注冊制放開，主板新股發行數量預計也不及科創板、創業板、北交所。

　　暢通多元化退市渠道

　　全面推行注冊制下，退市也是一個關鍵詞。

　　大量新股進入A股市場，實現優勝劣汰就尤為重要。楊德龍也指出，注冊制在推行的同時，一定要完善退市制度，有進有退，保證市場始終有新鮮的血液進來，優勝劣汰，把差的公司及時淘汰出市場。

　　2月1日晚間，證監會也表示，要暢通強制退市、主動退市、并購重組、破產重整等多元退出渠道，促進上市公司優勝劣汰，嚴格實施退市制度，強化退市監管，健全重大退市風險處置機制。此外，建立健全從嚴打擊證券違法活動的執法司法體制機制，嚴厲打擊欺詐發行、財務造假等嚴重違法行為，嚴肅追究發行人、中介機構及相關人員責任，形成強有力震懾。

　　從實踐經驗來看，試點注冊制以來，A股退市節奏明顯加快，“不死鳥”已經消失。

　　楊德龍進而表示，對于不符合上市條件的公司要及時退市，這樣A股就會有一個優勝劣汰的機制，不斷過濾，讓好公司留在市場。另外，要不斷完善相關的法律法規相配套，比如說實施集體訴訟制度，對于一些虛假信息披露、財務造假、損害投資人利益的行為、內幕交易的行為，一定要嚴厲打擊，甚至繩之以法，如果觸犯了刑法，要按照刑法進行處理，這樣才能震懾違法者。

　　北京商報記者 馬換換

　　| 延伸閱讀 |

　　主板融資功能有望提升 兩融業務有望繼續擴容

　　隨著A股資本市場迎來重要里程碑，多家公募機構直言，全面注冊制有利于進一步提升資本市場質量，助力我國產業結構轉型趨勢。在此背景下，主板融資功能有望提升，兩融業務或有望繼續擴容。但對于全面注冊制改革正式啟動后，上市企業數量增長情況，業內人士則有不同看法。

　　2月1日，證監會有關部門負責人就全面實行股票發行注冊制答記者問時總結指出，證監會將基于交易所審核意見依法履行注冊程序，在20個工作日內對發行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定。

　　證監會有關部門負責人還提到，本次改革進一步改進主板交易制度。優化盤中臨時停牌制度；新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源范圍。

　　此外，證監會發布的相關文件還指出，將建立健全以信息披露為核心的股票發行上市制度，明確以投資者需求為導向的信息披露要求，細化落實發行人、中介機構等市場主體信息披露法定義務。強化信息披露監管，加大對信息披露違規行為的處罰力度，提升違法違規成本，壓實發行人主體責任和中介機構“看門人”責任。

　　資深投行人士王驥躍對此評價道，這次是全面注冊制改革，而不是主板注冊制改革，是整個中國股票市場的改革，包括了各板塊，首發、再融資、并購重組、發行交易、持續信披等內容的全面改革。全面注冊制改革的核心、重中之重，并不是IPO再融資條件，而是證監會轉變職能，監審分離。

　　在多家公募機構看來，全面注冊制有利于進一步提升資本市場質量，助力我國產業結構轉型趨勢。

　　中歐基金表示，全面實行股票發行注冊制改革正式啟動，是我國在啟動科創板注冊制試點四年后資本市場又一項重大舉措，是我國進一步改革開放和推動經濟發展的必由之路。新措施將進一步提升資本市場質量，完善直接融資力度，高效支持實體經濟發展。

　　上投摩根基金也認為，當前A股已逐步具備全面注冊制條件，正式推行后有望帶來三大變化。一是全面注冊制有望改善A股行業結構，進一步助力我國產業結構轉型趨勢。二是全面注冊制推行后A股估值和交易結構或將進一步分化。三是注冊制對投資者的甄別能力提出了更高要求，有助于A股投資者結構進一步機構化和專業化。

　　廣發基金也向北京商報記者提到，全面實行股票發行注冊制將對資本市場帶來諸多積極變化。一是體現在股票發行效率有望提升：從前期試點來看，注冊制IPO效率高于核準制，若全面注冊制平穩落地，主板的融資功能有望提升。二是兩融業務有望繼續擴容：科創板、創業板注冊制股票上市首日起可作為融資買入及融券賣出標的證券，兩融及轉融通機制進一步優化。三是股市交易機制進一步完善：注冊制引入盤后固定交易，不僅可以滿足投資者在競價撮合時段之外以確定性價格成交的交易需求，也有利于減少被動跟蹤收盤價的大額交易對盤中交易價格的沖擊。四是有利于上市公司質量提升：伴隨全面注冊制的推進，退市走向常態化，優勝劣汰效應加快顯現。

　　在全面注冊制改革正式啟動的同時，業內人士對后續企業上市數量增長情況則持不同的看法。中歐基金認為，從市場影響來看，全面注冊制落地之后，股票供給有望大幅增加，但不同市場又有所側重，可以進一步滿足投資者多層次的投資需求，回歸資本市場的本源。具體到行業影響，此舉直接利好相關創投企業及投行部門，一些具備業務優勢的券商值得長期關注。

　　王驥躍則直言道，“全面注冊制并不會帶來IPO數量爆增，每年或還是400-500家的新上市家數。因為市場穩定是更重要的事，市場承受力決定著證監會放的注冊數量。但因發行價放開了，投行的單票IPO收入可以提高”。

　　北京商報記者 李海媛