【財經分析】兩個字：缺錢！ 美國財政部上半年國債發行同比大增23%

　　新華財經北京7月13日電(李奇涵)截至6月30日，美國財政部上半年發行各期限國債逾9萬億美元(不含非競爭性招標，下同)，同比大幅增長23%。從債券類型來看，4周-52周短期國債(T-Bill)發行量最大，其次是2年-30年期中長期國債(Notes&Bonds)，再次是現金管理國庫券(CMB)。

　　從美國財政部的上半年發行情況來看，1年期以下的短期債券發行占了相當比重。數據顯示，4周-52周前6個月發行6.62萬億美元，占73.41%；2年-30年期國債發行1.575萬億美元，占17.47%；1天-161天CMB發行0.823萬億美元，占9.13%。通過對比美國財政部國債發行數據，可以發現，2022年上半年，美國財政部只發行了1個CMB品種，即119天期，但該品種共招標了26次，發行總量超過今年上半年所有期限CMB的總和。為什么美國財政部開始熱衷于發行CMB？特別是今年，最短1天，相當于隔夜回購，最長161天(超過5個月)，更是多年未見。

　　CMB是對定期發行國債的補充

　　通常來說，CMB只對機構投資者發行，因為CMB的投資要求較高，一般最低100萬美元。CMB是對定期發行國債的補充，它允許財政部在保持低于法定債務限額的同時，滿足任何一個月的預計現金需求。事實上，現金管理票據可以在任何工作日發行，只需提前一天通知，這與財政部發行其他短債或中長期國債的固定期限不同。

　　按照常規，財政部不會持續發行CMB，但自2020年以來，為了滿足新冠疫情大流行后的現金儲備需求，美國財政部開始定期發行CMB。據美國財政部稱，自2020年4月以來，17周的CMB一直是定期發行的。每周的發行規模從300億美元到400億美元不等。在《冠狀病毒援助、救濟和經濟安全法案》生效后，財政部嚴重依賴這個債務工具，對為期17周的CMB需求仍然強勁。

　　比如，在2022年8月的季度再融資聲明中，美國財政部證實，它打算將4個月(或17周)的現金管理票據提升至基準地位。2022年10月19日首次舉行了17周CMB的招標發行。

　　一般來說，CMB的到期日從7天到50天不等，但也可能長達3到4個月。但是，新華財經梳理發現，美國財政部2023年6月5日罕見地發行了1天期CMB，150億美元的單日現金管理債券，為2007年以來首次。然而，財政部拍賣一天內到期的債券是相當不尋常的。在過去25年里，財政部一天期現金管理國庫券只發行了6次。

　　與面向機構投資者的常規做法不同，今年的1天期CMB發行對公眾開放，最低100美元，只能以100美元的增量購買。安聯投資管理公司(Allianz investment Management)高級投資策略師Charlie Ripley表示，"實際上，財政部尋找投標者可能不成問題，因為這么短的期限很適合貨幣市場基金或其他希望在周末投資現金的機構買家。"

　　頻繁發行CMB

　　與每周和每月舉行的國債招標不同，CMB券的招標發行不定期，但并不罕見。例如，2022年美國財政部舉行了30多場CMB招標。然而，相當于隔夜回購的1天期CMB發行是相當不尋常的。歷史上，在過去的25年里，美國財政部1天期CMB只發行了6次。

　　據新華財經統計，2022年上半年，美國財政部發行了26期119天CMB，而在2023年上半年，美國財政部發行了15個期限品種的CMB，最短1天，最長161天，數量總計8,234億美元。從發行頻率來看，17天、21天和44天品種均發行2次，42天發行3次，其他如1天、3天、7天、12天、31天、35天、38天、149天、154天、156天和161天只發行了一次。從歷史數據來看，上述期限品種的發行頻率很低，有些品種確實近年來從未發行過。

　　回溯到6月1日時，美國財政部當時的現金余額徘徊在370億美元左右，為2017年以來的最低水平。自今年1月首次突破31.4萬億美元的債務上限以來，財政部一直無法借到更多的錢來支付各種必要開支。財政部當時曾宣布進入“債務發行暫停期”，并開始使用完善的“非常措施”在不突破債務上限的情況下借入額外資金。美國財政部長耶倫(Janet Yellen)曾警告稱，如果國會不能在6月5日前提高債務上限，財政部可能會耗盡資金，無法履行全部義務。

　　美國國會預算辦公室(CBO)早前發布的一份分析報告顯示，在2023財年的前六個月，聯邦預算赤字飆升至1.1萬億美元，比去年同期的赤字多出4300億美元。國會預算辦公室說，今年到目前為止，政府支出比2022年增加了13%，而收入下降了3%。利率上升是今年赤字增加的主要原因，因為政府在2023財年上半年比2022財年多支付了900億美元的利息。強制性支出項目的支出今年也大幅增加，其中社會保障支出增加了10%，醫療保險支出增加了14%。

　　對于財政部來說，暫緩資金緊張的措施無非是臨時借錢，CMB是美國財政部提供的最靈活的工具之一，這是因為它可以在需要的時候發行。一般來說，CMB的期限從幾天到三、四個月不等。與其他短期國債(T-Bills)不同，CMB通常不會定期發行，因為它們只在政府現金余額較低時發行。因此，通過發行這些債券籌集的資金將被財政部用于應付任何暫時的現金短缺，并提供緊急資金。

　　下半年和未來的壓力

　　今年1月19日，美國聯邦債務突破了31.4萬億美元的上限，在國會引發了共和黨和民主黨之間的爭斗。共和黨希望削減開支以換取提高債務上限，而民主黨則希望無條件提高債務上限。

　　6月16日，聯邦債務又首次突破32萬億美元，這凸顯了美國令人不安的財政軌跡。雖然債務上限已經提高，但市場還可能面臨一場新的國債借款海嘯。這可能會給債券市場帶來更大的波動，債券市場已經在疲于應對美聯儲加息和對今年下半年經濟衰退的擔憂，而華盛頓正為另一場政府支出之爭做準備。

　　美國國會預算辦公室此前估計，本財年剩余可用現金和特別措施總額將達到0.5萬億美元，其中約三分之二目前可用。因此，到9月底，實際資金缺口可能在0.3萬億美元至0.6萬億美元之間。

　　高盛短期交易部門副總裁布蘭登·布朗(Brandon Brown)在6月初債務協議達成決議前表示，"分析師預估，財政部將試圖重建TGA(其主要賬戶)至約6,000 - 7,000億美元的長期余額。但這是在用于正常政府支出的正常發行之上。我們相信，市場的估計實際上是略高于1萬億美元的國債，可能高達1.2萬億美元。

　　布朗表示，他預計債券發行將以平穩的方式進行，貨幣市場賬戶將介入，吸收部分超額發行。

　　美國國會預算辦公室在6月28日發布的2023年長期預算展望報告中稱，到2023年底，美國公眾持有的聯邦債務相當于GDP的98%。隨后，債務與GDP之比將繼續上升。到2029年，債務與GDP之比將超過歷史高點107%；到2053年，債務與GDP之比攀升至181%。如此高且不斷上升的債務將減緩美國經濟增長，推高對海外投資者持有美債的利息支付，并對財政和經濟前景構成重大風險；它還可能使立法者在政策選擇上感到更受限制。