歐洲央行新年度第一次貨幣政策會議沒有出乎市場的預料，在強調近期數據符合2023年12月份會議預期的同時，維持了貨幣政策基調不變。然而，在此前歐洲央行高層頻繁圍繞降息節點發聲的背景下，市場對于二季度歐洲央行降息的預期正在升溫。

　　在此次會議上，通脹數據仍然是歐洲央行關注的重點。歐洲央行認為，歐元區2023年12月份通脹率從11月份的2.4%躍升至2.9%，主要是由于能源價格通脹和基數效應影響所致。而歐洲央行在此次會議聲明中消除了此前有關通脹的警告，表示基礎通脹的下降趨勢仍在延續。相比而言，在2023年12月份的會議聲明中，歐洲央行雖然指出通脹已經處于長期下降通道，但歐元區由于單位勞動成本的強勢增長仍面臨較高的價格壓力。在此次會議聲明中，歐洲央行則轉換口徑，表示此前的加息政策正逐步傳導至融資環境并壓制需求，有助于壓低通脹；所有的潛在通脹指標在12月份都在進一步下探。

　　在通脹內部關鍵機制上，歐洲央行此前最為頭疼的問題是工資增長率的上升和勞動力市場的緊張。在此次會議上，歐洲央行行長拉加德表示，上述壓力已經開始出現緩解。愛爾蘭中央銀行制作的歐元區工資追蹤系統數據顯示，歐元區的工資水平已見頂并開始下降。歐洲央行數據顯示，雖然勞動力市場仍然保持強勁態勢，去年11月份失業率仍處于近年來的最低水平，但勞動力的需求增速正在放緩，公司用工缺口正在明顯收窄。拉加德認為，歐元區企業部門的利潤下滑表明公司正在通過降低利潤而非提高產品價格來緩解單位勞動力成本上升的影響，這將有利于通脹的進一步下行。

　　此次會議上超出市場預期的是歐洲央行對于未來經濟的展望。在市場普遍預期歐元區經濟可能在2023年四季度陷入輕度衰退的環境下，歐洲央行認為，雖然近期經濟數據仍然疲弱，四季度增速可能陷入停滯，但是經濟增速仍可能在未來反彈；與此同時，歐元區總體經濟走勢符合此前預期和展望。

　　基于符合預期的通脹數據、經濟數據，歐洲央行決定維持三大關鍵利率水平不變，并將在2024年逐步退出資產購置計劃，在2024年下半年逐步縮減“抗疫緊急購債計劃”組合規模。

　　事實上，市場對于此次會議的按兵不動預期充分，更多期待通過歐洲央行的表態預判其貨幣政策拐點的時機與節奏。

　　在此次會議之前，歐洲央行高層頻繁圍繞貨幣政策發聲。綜合各方表態來看，央行官員的言論很有可能是經過設計和協調的，旨在降低市場對提前降息的預期。

　　一方面，不斷釋放晚于市場預期降息的時間節點。相比于此前市場預期4月份降息的節點，拉加德此前在達沃斯表示，歐洲央行在數據依賴的決策模式下有可能在今年夏季降息。這一表態不同于市場預期的春季降息。與此同時，歐洲央行首席經濟學家菲利普·萊恩近期圍繞降息的節點表示，降息需要等待有更豐富的數據和明顯的跡象支撐，要等到工資增速的變化趨勢更為明確之時才有可能實現。他同時斷言“到6月會議時，我們將獲得這些重要數據”。

　　另一方面，不斷糾正超前降息的預期。荷蘭央行行長克拉斯·諾特表示：“市場正在超前預期，但是歐洲央行和市場機構對于未來通脹預測和利率路徑規劃有著明顯的差異，前者所依賴的標準和數據要遠比市場認知的更為嚴格。”

　　很明顯，歐洲央行這一系列預期管理組合拳是為了規避市場搶跑對于應對通脹的不利影響。其底層邏輯在于過早降息的市場定價將會導致市場金融環境的超預期寬松，而這顯然不利于應對通脹壓力和預期。拉加德也明確表示：“如果(降息)預期與可能發生的情況相比過高，這無助于我們對抗通脹”。

　　雖然歐洲央行在下大力氣打消市場“搶跑”的降息預期，但效果仍然有待觀察。

　　導致歐洲央行出牌節點變化的最大因素可能是貨幣政策影響的不確定性。持續緊縮的貨幣政策和環境雖然有助于歐洲央行抗通脹，但是從貨幣政策到融資環境的傳導機制存在著不確定性。這一不確定性在歐洲央行加息的早期導致了非常明顯的政策滯后性。在當前通脹相對回落的情況下，這一不確定性也有可能表現為對需求和融資環境的超預期打壓。

　　也正因為如此，歐洲央行在此次會議聲明的風險預測部分強調，一旦貨幣政策的緊縮效應高于預期，歐元區將會面臨突出的經濟下行風險和通脹意外下降風險。正是考慮到了這一不確定性，部分機構認為，一旦出現上述態勢，歐洲央行或許也將被迫行動。

　　在近期歐元區宏觀數據公布之后，各方對于歐洲央行降息節點的關注度進一步上升。雖然歐洲央行對于未來經濟展望不同于多數機構，同時最新歐元區四季度數據也超出了市場預期，但各方對于歐元區經濟的前景仍然不樂觀，并認為這將是促成歐洲央行早于預期降息的重要原因。

　　分析認為，四季度0.1%的同比增幅讓歐元區擺脫了“技術型衰退”的困局，但是前瞻數據并不樂觀。最新公布的歐元區采購經理指數(PMI)顯示，1月份歐元區制造業PMI指數為46.6，雖然較去年底的44.4有所回升，但延續了此前18個月處于枯榮線之下的狀態；1月份服務業PMI則從2023年底的48.8下降至48.4，低于市場預期；綜合PMI雖然小幅回升至47.9，但仍不及市場預期且連續8個月處于收縮區間。基于上述態勢，部分機構認為，未來歐元區疲軟的經濟前景將令人嚴重擔憂，并可能促使歐洲央行更早采取降息措施。

　　無疑，當前各方對于歐洲央行降息的預期是一致的，但是對于其降息的節點有明顯分歧。然而，從歐洲央行歷來決策節奏來看，它永遠不可能是第一個。鑒于其在加息周期開始時采取了高度謹慎的立場，歐洲央行可能不愿意在降息方面帶頭。盡管宏觀數據表明歐洲央行似乎沒有太多的選擇，但為確保控制通脹，歐洲央行似乎愿意多等一等，等待2024年的夏天。(經濟日報 蔣華棟)