今年以來，我國債券市場持續走強。截至3月22日，10年期國債收益率為2.3051%，30年期國債收益率為2.4832%。業內人士認為，這反映出市場對未來經濟形勢的樂觀預期。

　　3月份，債市經歷了一些波動，呈現出窄幅震蕩的格局。如何看待當前債券市場？

　　中長期國債受熱捧

　　近年來，我國債券市場取得了長足發展，債券發行規模持續擴容。中國人民銀行發布數據顯示，截至2024年1月末，我國債券余額159萬億元，近5年的年均增速高達13%，規模穩居世界第二位。2023年，債券現券成交額達354萬億元，債券回購和同業拆借成交額高達2273萬億元。

　　在債市持續走強背景下，中長期國債成為市場焦點。由于中長期國債具有穩定的收益和較低的風險，因此成為投資者追求穩健收益的首選。

　　根據債券的運行過程和市場基本功能，債券市場可以分為發行市場和流通市場。債券發行市場，又稱一級市場，是發行單位初次出售新債券的市場，其作用是將政府、金融機構以及公司企業等為籌集資金向社會發行的債券，分散發行到投資者手中。債券流通市場，又稱二級市場，指已發行債券買賣轉讓的市場。債券一經認購，即確立了一定期限的債權債務關系，但通過債券流通市場，投資者可以轉讓債權，把債券變現。

　　10年期國債收益率指的是國家發行的期限為10年的國債在二級市場上的交易收益率。通俗地說，就是指購買并持有10年期國債，到期時所獲得的年化收益率，30年期同理。一般來說，國債收益率與國債價格成反比，國債價格越高，其收益率就越低。反之，國債收益率上行也代表了國債價格在下跌。

　　中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬表示，從理論上看，一方面國內債券市場上，銀行是主要投資者和持有者，LPR下調意味著銀行貸款收益率下降，可能會增加債券市場的投資，導致二級市場債券價格上漲，意味著此時買入債券持有到期的收益率下降；另一方面，從企業融資的角度看，貸款融資和發行債券融資具有替代性，LPR下調意味著貸款利率下降，貸款融資成本下降也推動其在債券一級發行市場利率走低，這意味著債券的票面收益率降低。“這是理論上的分析，就實際情況看，因為債券市場投資主體是機構投資者，其對LPR調整會有預期并根據其預期調整投資策略，市場會預先反映出LPR調整對債券市場的影響。”婁飛鵬說。

　　南方基金表示，通常情況下，10年期國債是中長期國債流動性最好的品種。10年期國債收益率也常常作為一個重要的宏觀經濟指標，對于分析市場走勢具有重要參考價值。例如，中國人民銀行會通過加息、降息等貨幣政策影響10年期國債，進而進行利率導向和預期管理，同時會影響金融市場的其他中長期利率，如企業債券利率。另外，國債具有較強的避險作用，10年期國債收益率也被看作是各類資產收益率之錨，比如房產、股票、黃金等的估值都離不開它。

　　流動性是主要因素

　　目前，我國債券市場收益率處于歷史低位。中國人民銀行數據顯示，2024年1月末，10年期國債收益率下降至2.43%，各信用等級、各期限信用債券發行利率跟隨下行。2024年1月，信用債券加權平均發行利率為2.92%，較2023年1月下降87個基點。罕見的債券牛市行情超出了眾多從業者和投資者的預期，也推動了債券價格的上漲，并且帶動了債券基金收益的上漲。

　　中歐基金認為，債券市場走強，一方面與經濟環境有關。今年以來，已公布的基本面數據逐步改善，這是債市走強的關鍵；另一方面，在跨年、春節的關鍵時點上，資金面合理充裕。特別是春節后，2月20日的大幅度降準，釋放長期流動性約1萬億元，未來中期借貸便利（MLF）利率依然有較強的調降預期。合理充裕的流動性是債市走強的主要因素。

　　據中國人民銀行3月20日數據顯示，貸款市場報價利率（LPR）較2月保持不變，1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%。業內人士認為，此次報價符合市場一致預期。招聯首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員董希淼預計，下一階段，中國人民銀行有望降低MLF利率等政策利率，引導銀行降低存款利率，繼續推動LPR有序下行，進一步降低實體經濟融資成本。

　　中信證券研報指出，LPR調整前后債市漲跌不一，其中30年期國債收益率變化相較10年期國債更為平穩。橫向對比來看，2023年之前，LPR下調當日債市利率甚至會有所抬升；但近幾次LPR下調后，債市收益率往往趨于下行，調整幅度有所收窄。部分業內人士認為，今年以來的債券基金指數收益已較去年同期有所收窄，債市投資的止盈情緒有可能進一步回升。

　　長期發展前景看好

　　中國資本市場的開放得到各國投資者的認可，中國債券先后被納入彭博巴克萊、摩根大通、富時羅素三大國際債券指數，國際影響力不斷提升。

　　截至2024年1月末，已有1129家境外投資者進入我國債券市場，涵蓋70多個國家和地區的主權類和商業類投資者，持有我國境內債券3.9萬億元人民幣，境外投資者已連續12個月凈買入我國債券，累計凈買入超過1.8萬億元。

　　“雖然債市整體呈現強勢，但投資者仍需關注風險，合理配置資產，以實現穩健的投資回報。”董希淼表示，債市長期發展前景仍然看好，債券資產長期仍有支撐。例如，隨著銀行理財產品規模回升，對債券配置需求提高，將推動債券價格上漲。

　　展望后市，多位機構人士表示，在市場流動性的變化與股債“蹺蹺板”等情況下，后續債券市場在節奏上存在波動的可能性，需要重點觀察地方債發行節奏、匯率變化等多項經濟指標的實際影響，債市表現也將影響債基表現。

　　值得注意的是，前段時間債券市場曾經歷了不同程度的回調。對于債市調整的原因，多家機構認為，由于本輪超長債利率下行速度偏快，市場預期過于一致，盈利機構有止盈訴求，再加上穩增長政策仍在持續出臺，1萬億元特別國債發行超出市場預期，因此，債券市場出現了階段性調整。

　　多位基金經理認為，債市目前交易較為擁擠，短期有一定的階段性調整風險，但在降息周期中，預計調整空間有限。債券市場目前依然在牛市通道中，后續或以震蕩為主。基金經理整體維持中性偏積極配置思路，看好中短端利率債、可轉債、中高等級信用債的配置機會。

　　中金固收研究團隊認為，雖然債券利率已較年初有較大幅度回落，但從當前債市供需關系、經濟轉型下的中長期增長、實際利率、資金活性等多角度來看，利率下行符合市場邏輯和理性定價，債券估值對標于基本面、政策面、機構行為，其實并不算貴，尤其近期利率還經歷了一輪調整，債券吸引力邊際回升，10年國債利率年內低點可能會降至2.2%甚至以下。(記者勾明揚)