恐慌性拋售，令國(guó)際金銀價(jià)格上演了崩盤(pán)走勢(shì)。

　　1月31日凌晨（北京時(shí)間），倫敦現(xiàn)貨黃金一度下跌超12%，為40余年來(lái)最大單日跌幅；倫敦現(xiàn)貨白銀則創(chuàng)下歷史最大日內(nèi)跌幅紀(jì)錄，一度跌超36%。截至收盤(pán)，倫敦金跌9.25%，報(bào)4880.034美元/盎司；倫敦銀跌26.42%，報(bào)85.259美元/盎司。COMEX黃金、白銀期貨價(jià)格同步下挫。

　　這場(chǎng)貴金屬市場(chǎng)“海嘯”，市場(chǎng)各方普遍認(rèn)為，因美國(guó)總統(tǒng)特朗普提名凱文·沃什出任下一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席而起。但隨后金銀“脫韁”重挫，則在于杠桿資金連續(xù)擠壓下的踩踏效應(yīng)。

　　“有無(wú)數(shù)人一夜歸零甚至穿倉(cāng)。”市場(chǎng)人士告訴上海證券報(bào)記者，在急漲行情下，國(guó)際期貨市場(chǎng)中累積了相當(dāng)規(guī)模的杠桿頭寸。當(dāng)價(jià)格暴跌時(shí)，投資者被強(qiáng)制平倉(cāng)，被動(dòng)拋售，進(jìn)而引發(fā)“滾雪球”般快速下行。

　　擁擠交易下的“踩踏”效應(yīng)

　　面對(duì)金銀價(jià)格大跌，市場(chǎng)將矛頭指向新的美聯(lián)儲(chǔ)主席提名人選。

　　在貨幣政策上，沃什歷來(lái)以“通脹鷹派”著稱，在其被提名消息傳出后，美元指數(shù)企穩(wěn)回升。招商證券研報(bào)提及，在候選人中，沃什最為鷹派，更注重紀(jì)律性和美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性，支持縮表。但近幾個(gè)月來(lái)，沃什公開(kāi)支持降低利率。

　　蓮華資產(chǎn)合伙人、首席投資官洪灝在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，1月16日，沃什獲美聯(lián)儲(chǔ)下任主席提名的可能性已顯著升至60%左右，市場(chǎng)并非沒(méi)有預(yù)期。此前，圍繞下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席人選的猜測(cè)，已持續(xù)影響貴金屬市場(chǎng)。

　　洪灝在其研報(bào)中表示，上周，金銀的隱含波動(dòng)性隨著金銀價(jià)格的飆升而上升，這一現(xiàn)象是史無(wú)前例的。這意味著，市場(chǎng)在價(jià)格飆升時(shí)依然在用期權(quán)加杠桿。“這違背了交易的鐵律——在波動(dòng)性上升時(shí)絕不能順勢(shì)加杠桿。這種交易的瘋狂、杠桿的累加，很難用正常的價(jià)格波動(dòng)來(lái)消化”。

　　市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，在空前的狂熱面前，價(jià)格漲得太快、杠桿過(guò)高、流動(dòng)性薄弱，禁不起任何風(fēng)吹草動(dòng)。即使沒(méi)有沃什被提名美聯(lián)儲(chǔ)主席人選的消息，只需要一點(diǎn)觸發(fā)因素就可能引發(fā)巨幅震蕩。這也是市場(chǎng)極度緊繃下的脆弱性所在。

　　事實(shí)上，在金銀價(jià)格跳水前，市場(chǎng)已極度擁擠。上海證券報(bào)在1月26日、27日的報(bào)道中，已警示金銀短期超買信號(hào)十分明顯。1月29日開(kāi)始，市場(chǎng)積累了大量獲利盤(pán)，大規(guī)模資金獲利了結(jié)。中信建投期貨研究發(fā)展部研究員江露在當(dāng)日表示，短時(shí)間內(nèi)資金大量離場(chǎng)或形成恐慌踩踏行情。

　　而隨后單向押注的投資者再次逢低買入，使得金銀上演了“過(guò)山車式”行情。“沒(méi)有永遠(yuǎn)單邊上漲的資產(chǎn)。”一名黃金期貨交易員告訴記者，國(guó)際金銀價(jià)格連創(chuàng)新高吸引大量投機(jī)者涌入市場(chǎng)，這些交易者大量使用杠桿，此次巨震就是流動(dòng)性去杠桿的過(guò)程。

　　近期，國(guó)內(nèi)外主要貴金屬交易所都上調(diào)了貴金屬期貨交易的保證金比例，增加了高杠桿交易者的資金壓力。上述交易員表示，價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)，期貨公司發(fā)出追加保證金的通知，若沒(méi)有足夠的賬戶資金抵擋，便會(huì)觸發(fā)一些交易者的強(qiáng)制平倉(cāng)價(jià)格。一旦集中平倉(cāng)，便會(huì)引發(fā)多頭“踩踏”的惡性循環(huán)，進(jìn)而放大價(jià)格波動(dòng)。

　　長(zhǎng)期基本面并未松動(dòng)

　　此次，金銀上漲“急剎車”，是否意味著趨勢(shì)反轉(zhuǎn)？

　　“貴金屬長(zhǎng)期趨勢(shì)暫時(shí)沒(méi)有系統(tǒng)性變化。”浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博告訴上證報(bào)記者，當(dāng)前美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正步入宏觀風(fēng)險(xiǎn)加速累積的臨界點(diǎn)。盡管全球央行持續(xù)維持充裕流動(dòng)性，但市場(chǎng)資金并未直接注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是大量涌入偏中長(zhǎng)期敘事的科技概念（如AI、核聚變、商業(yè)航天）及虛擬資產(chǎn)領(lǐng)域（如黃金、白銀等貴金屬金融衍生品及比特幣），在資產(chǎn)端催生了泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

　　此前，市場(chǎng)的高歌猛進(jìn)，已經(jīng)呈現(xiàn)出非理性的狀態(tài)。江露稱，市場(chǎng)情緒、基本面、宏觀環(huán)境的三重共振形成白銀的歷史級(jí)行情。但需注意的是，以上歸因并不足以完全解釋當(dāng)下行情。

　　泡沫的擠出不改其長(zhǎng)期價(jià)值。北京黃金經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心研究員許亞鑫向上證報(bào)記者表示，推動(dòng)金銀上漲的基本面并未發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。隨著去杠桿的進(jìn)行，預(yù)計(jì)其價(jià)格回調(diào)后會(huì)吸引實(shí)物買盤(pán)。

　　“黃金交易的是美元信任度，而白銀交易的是黃金的情緒而非價(jià)值，波動(dòng)率更大。”中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事劉煜輝表示。

　　開(kāi)源證券首席宏觀分析師何寧認(rèn)為，提名沃什為新美聯(lián)儲(chǔ)主席，預(yù)計(jì)其在2026年影響力有限。若沃什成功當(dāng)選，預(yù)計(jì)其政策立場(chǎng)將較市場(chǎng)預(yù)期更加溫和，因此維持長(zhǎng)期看好黃金的觀點(diǎn)。

　　匯豐私人銀行與財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近年來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)證明黃金仍是有效的全球風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。盡管短期波動(dòng)加劇，但在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)、避險(xiǎn)資產(chǎn)需求升溫、對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和財(cái)政穩(wěn)定的擔(dān)憂、收益率趨勢(shì)性下降，以及全球央行和散戶的濃厚興趣等因素的多重支撐下，黃金后市依然看漲。

　　同時(shí)，匯豐環(huán)球投資研究貴金屬分析師提醒，美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期的暫停或?yàn)辄S金主要下行風(fēng)險(xiǎn)。